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新能源及電力裝置行業分析及2019年中期策略

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新能源車:在市場化的質疑中前行,鋰電中游全球競爭力凸顯

19 年補貼繼續退坡,新能源車行業進一步向市場化發展

19 年新能源車補貼大幅退坡,符合市場化發展方向

19年新能源車補貼平均退坡50%-60%,分車型看:EV 乘用車退坡幅度在47%-60%不等,PHEV 乘用車退坡55%,能量密度和能耗要求進一步提升;EV 客車退坡幅度在57%-60%; 專用車度電補貼和單車補貼上限均有下調。EV 乘用車續航里程五檔並兩檔,我們認為將驅動車企或者選擇高品質、高階化,或者選擇高性價比、平民化。原來的A00 級車型或將升級到250 公里以上續航,A0 級車型將調整電池裝機量以達到補貼效益最大化。我們認為,補貼退坡是政策逐步放手,讓新能源車行業市場化的必然舉措。短期看,補貼退坡帶來的降本壓力將由全產業鏈共同承擔,因此各環節將承擔降價的陣痛。中長期看,國內鋰電產業鏈被倒逼降本增效以及優勝劣汰,未來在全球範圍將更具競爭力。

對19 年新能源車的產銷量和電池裝機量不必悲觀

供需兩方面看,我們對19年新能源車產銷量不悲觀。市場部分擔心補貼大幅退坡下,車企將面臨終端不漲價則導致虧損,終端漲價則導致銷量下滑的兩難境地。我們認為從供需兩方面看,對19 年的銷量不必悲觀。

從供給端看,未來電動化+智慧化趨勢確定,19 年是國內車企發力新能源車的關鍵之年。目前自主品牌主機廠、造車新勢力合資車企等紛紛推出新車型來搶佔市場份額,車企推新能源車的積極性強,主流廠家19 年銷量目標比較樂觀。其次,考慮已投入的固定成本,車企在不虧現金流的情況下,生產銷售帶來的規模效應和現金流入比不生產的情況好。

從需求端看,我們認為除了限購城市的上牌需求、網約車和計程車電動化需求,新車型刺激個人消費者需求將是19 年的亮點。目前來看,19 年推出的新能源新車型普遍續航在400 公里以上,已經基本解決使用者的續航焦慮問題。同時,新能源車在智慧化,加速效能等方面相對燃油車的差異化優勢凸顯。近期新車型幾何A 和廣汽Aion S 從預售到上市日訂單分別達到2.7、3 萬輛,且主要為個人使用者訂單,體現新車型的吸引力。

我們預計19 年國內新能源車銷量160 萬輛以上,動力電池裝機量80GWh 以上。從車型結構看,我們認為乘用車仍然是產銷主力。由於補貼門檻將續航里程最低檔直接上調至250 公里以上(18 年補貼最低檔是150 公里),我們預計19 年EV 乘用車的平均續航均會提升。從乘聯會統計的月度各級別車型銷量佔比看,A 級車佔比逐步提升,而A00 級車佔比下降趨勢明顯。商用車方面,考慮政策給公交車單獨留出空間,且過渡期後地補仍然存在,我們預計客車銷量將同比增長。根據合格證資料,19Q1 國內新能源車產量26.16 萬輛,同比+84%,動力電池裝機量12.29GWh,同比+179%,單車帶電量約為46.98KWh,同比去年31.03KWh 增加51.8%。我們預計19 年國內新能源車產量163.9 萬輛,同比+35%,對應動力電池裝機量80.86GWh,同比+39.73%,測算過程參照報告《消費電池模組龍頭,新能源領域再起航》。

動力電池:看好一線龍頭和二線潛力新星

國內動力電池整體產能過剩以及結構性短缺並存。根據高工鋰電資料,國內動力電池行業16-19Q1 的產能利用率在20%-50%的區間,產能利用率整體偏低,我們認為與行業技術要求提升下,部分落後產能淪為無效產能有關。各家電池企業的產能利用率也逐步拉開差距,我們認為本質上跟各家企業產品結構以及市場認可度相關。隨著乘用車成為國內新能源車主力車型,在高續航高能量密度的要求下,三元電池成為主流技術路線。主流整車廠在發展初期,為了打造品牌,傾向於選擇市場認可度高的電池供應商,從而導致優質三元電池結構性短缺,龍頭企業供不應求,二三線企業開工率不足。18Q3-18Q4,寧德時代的產能利用率達到90%、113%。

國內動力電池一梯隊相對穩定,龍頭企業優勢仍然明顯。國內一梯隊動力電池企業寧德時代和比亞迪近幾年基本穩定了電池裝機量前二的位置,17、18、19Q1 兩家企業合計的裝機量市佔率分別達到45.53%、61.54%、72.84%,呈現逐步提升的趨勢。從客戶結構看,比亞迪主要自產自銷,寧德時代基本綁定了國內外一線乘用車和商用車客戶。由於海外車企在供應商資質認證的門檻更高,一般認為進入海外車企,尤其是一線車企的供應商名單,代表該企業的產品品質和製造能力較為優秀。雖然國內陸續有多家電池企業進入海外車企供應鏈,寧德時代仍然是目前與海外客戶合作最多的電池企業。

我們認為國內二線電池企業未來仍有生存空間。市場擔心國內一梯隊電池企業市場份額繼續提升,同時2021 年海外電池將進入中國,國內二線動力電池企業將幾乎沒有生存空間。我們認為國內二線電池廠仍有發展空間,原因如下: 1、新能源車市場化競爭下需求分層,高階車型追求高品質,中低端車型追求高性價比。國內二線電池廠依託國內龐大的市場需求,能夠不斷試錯獲得快速進步,我們認為未來在中低端市場將有較強競爭力。2、目前國內由於優質三元電池結構性短缺,車廠在電池環節被龍頭電池廠制約。未來考慮新能源車上量後,車企為保證供應的穩定性以及議價能力,會更加迫切尋求多個供應商來獲取主導權。3、外資企業在國內設廠,歷史經驗看,均存在水土不服的問題,即本土化生產時,由於管理決策權以及核心技術團隊仍在海外的總部,因此在客戶需求響應和排程管理上不夠靈活,導致效率和經營效益不佳。我們認為海外電池企業開啟本土化生產,可能也會面臨類似的問題。

二梯隊後起之秀持續發力,動力電池二梯隊格局將迎變化。從產能規模看,目前國內二線電池企業各家三元電池有效產能均不到10GWh,但是後續億緯鋰能、孚能、欣旺達、捷威等企業均有擴產規劃。從技術路線看,圓柱廠家以力神、比克為主(億緯鋰能也有圓柱三元產能,但是全部轉至電動工具領域而非車用領域),其餘多為方形或者軟包。圓柱路線的佔比逐年下降,方形為主流路線且佔提升,軟包滲透率保持穩定。從客戶結構看,目前三元電池率先進入海外客戶供應鏈的有億緯、孚能、欣旺達。除了孚能,億緯和欣旺達佈局動力電池的時間尚短。我們認為後起之秀能夠實現彎道超車的原因在於:國內三元電池除了一梯隊的寧德時代和比亞迪,二梯隊普遍基礎薄弱,基本處於同一起跑線,而行業的技術要求在不斷變化,因此新進入者具備趕超機會。

短期我們認為客戶結構比盈利更重要,看好電池一線龍頭和二線潛力新星。19 年動力電池降價壓力仍然較大:19Q1 在新版補貼政策未出臺時,補貼延續18 年標準,因此市場基本延續18 年末的價格。但是過渡期結束後,由於地補取消,且補貼進一步下調,我們預計動力電池將面臨新一輪降價。全年來看,電池龍頭大概率以量補價來獲得收入和利潤增長。對於二線電池企業來說,我們認為短期客戶結構比盈利更重要,優質客戶一方面樹立標杆效應,另一方面幫助能力提升,從而幫助開拓更多大客戶。因此,我們看好一線龍頭和進入優質客戶的二線潛力新星,推薦欣旺達、關注標的寧德時代和國軒高科。

鋰電材料關注產品降價週期和海外供應鏈

降價加速洗牌,四大材料行業格局將更加清晰。補貼大幅退坡使得產業鏈共同承擔降價壓力。19Q1,除了電解液和人造石墨負極,大部分材料價格同比降幅在30%以上。降價加速各環節洗牌,19Q1 降價環節的行業集中度相比18 年均有提升。我們在19 年年度策略報告《曙光已現,亮點紛呈》中提到:我們認為洗牌未完成、格局未定的細分行業大概率會經歷:1)供給過剩,行業降價,盈利下滑;2)落後產能逐漸退出,行業價格和盈利逐步見底;3)行業呈現寡頭壟斷的格局。從格局變化看,我們認為3 個過程行業集中度將分別經歷下降、緩慢提升、穩定3 個階段。目前四大材料中:電解液已經達到行業集中度相對穩定的狀態;三元材料行業集中度偏低,未來仍有提升空間;溼法隔膜和負極材料在降價洗牌中,行業集中度也有望繼續提升。

首先,關注四大材料的價格週期,優選有漲價潛力以及價格有望企穩的品種。定價模式和供需格局決定不同材料處於降價的不同階段。鋰電材料屬於製造業,產品定價基本遵照“原材料+加工費”的模式。其中,原材料成本在正極材料、電解液成本中佔比較高。加工製造成本,如裝置折舊、能耗、人工等在負極和隔膜成本中佔比較高。因而,原材料成本和產品供需情況決定產品價格。我們建議優選有漲價潛力的品種,包括電解液及其原材料,以及價格有望見底企穩的品種隔膜。

電解液及其原材料有望成為為數不多的具備漲價潛力的品種。電解液18 年初跟隨原材料六氟磷酸鋰降價,並於18Q3 見底,19Q1 跟隨原材料溶劑以及六氟磷酸鋰漲價而漲價。溶劑EC 受江蘇化工園區停產影響,存量供給收縮,而新增供給有限,因此當下遊需求提升時,我們預計EC 受益於產能供不應求將繼續漲價。六氟磷酸鋰19 年初從9-10 萬/噸漲至10-11 萬/噸,目前處於穩定狀態,表明處於供需緊平衡狀態,考慮原有停產產能復工週期至少3 個月,若需求階段性大增,我們認為六氟磷酸鋰有望漲價。

溼法隔膜正經歷大幅降價,我們預計有望在19Q2 末見底。根據高工鋰電資料,溼法隔膜19Q1 均價為1.6 元/平,同比下降45%,環比18Q4 下降20%。根據草根調研情況,在該價格下,僅有龍頭公司能夠盈利。根據草根調研情況,Q2 部分電池廠商的溼法隔膜價格繼續下降,我們預計溼法隔膜有望在19Q2 末階段性見底。

我們預計三元材料跟隨原材料降價,高鎳三元價格相對堅挺。19 年以來,受原材料碳酸鋰、鈷降價影響,三元材料價格同比降價33%,環比降價6%。隨著寧德時代的高鎳811 電池技術逐步成熟,廣汽Aion S、蔚來ES6 等主流車型開始啟動高鎳811 電池,我們預計NCM811 動力三元材料需求將快速提升。考慮國內具備成熟工藝的NCM811 產能有限,我們預計高鎳三元價格相對堅挺。

負極材料下半年或將跟隨石墨化成本下降而降價。負極材料的價格與原材料針狀焦以及石墨化加工成本相關度高。今年以來,針狀焦價格相對穩定。我們在年度策略報告中統計各家企業的石墨化產能佈局,預計石墨化產能將集中於19 年下半年釋放,從而帶來石墨化成本下降。

其次,海外供應鏈仍是鋰電材料環節投資重要主線。一般來說,海外電池客戶認證週期長,要求高,為保證長期的合作關係,會給予相對國內客戶合理的單價和利潤率。對國內材料供應商來說,海外客戶需求快速增加,將提供可觀的增量市場空間。同時海外客戶降價相對溫和,毛利率相對穩定,可以平滑公司因國內產品降價帶來的盈利波動。國內四大材料相關龍頭均已進入海外主流電池客戶供應鏈,且供貨量逐年增加。

光伏:先平價後競價,後補貼時代盛大開啟

堅持市場導向,推動競爭配置

2018 年531 新政後,國內光伏產業發展進入政策真空期。“十三五”光伏發展中期評估會及民營企業家座談會後,傳遞出政策進一步明朗的訊號,能源局與各地政府扶持政策相繼出臺,行業已呈現一定程度的邊際改善。關乎2019 年行業發展的裝機規模與電價指標尚未落地,財政部、發改委和能源局自去年四季度以來即就2019 年光伏發電相關工作進行了多次協調,堅持市場導向、競爭配置、分類施策、穩重求進的基本思路。

先平價後競價,不再彷徨。政策明確將光伏專案分為需要國家補貼和不需要國家補貼專案,且平價專案優先順序在需要補貼專案之前。4 月10 日,國家能源局釋出《關於推進風電、光伏發電無補貼平價上網專案建設的工作方案(徵求意見稿)》,對風電、光伏平價上網專案建設相關事項在19 號文的基礎上,進一步細化和落實。

光伏發電的度電成本取決於光伏系統初始投資、資金利率、有效利用小時數和後期的運維費用。我們認為隨著電池片環節效率按季度提升,國內元件成本仍有下降空間,帶動系統成本的進一步下降。從第三批應用領跑者基地專案的中標電價來看,部分專案報價已經觸及當地火電脫硫電價,平價有望由點到面鋪開。

今明兩年絕大部分地區可以實現使用者側平價,即光伏發電專案的LCOE 達到居民側平均電價0.514 元/kWh;而要在全國絕大部分地區實現發電側平價,即光伏發電LCOE 達到全國發電側燃煤脫硫平均上網電價0.364 元/kWh,仍需在電池效率及資金利率、土地成本等非技術成本下降上取得更大突破。

從平價專案的推廣出發,開發商梳理完儲備專案後,如滿足平價專案收益率要求,積極申請平價示範專案;如不滿足,則通過競價獲得補貼指標或儲備到明年進行平價建設。平價專案實現去補貼過程中的平穩過渡和銜接。在競價專案落地前,平價專案開工建設將優先使用地方電網的消納空間。我們認為,部分低光伏標杆電價、高火電上網電價的區域,在競爭配置中降價空間不大,如東三省、冀北等地區競價中處於劣勢,我們認為這是平價專案申報超預期的核心原因。

指導性電價落地,政策框架基本形成

指導性電價在固定電價補貼與平價上網之間形成良好過渡,堅持降本增效路線,加速行業去補貼。在電力市場化背景下,出臺新能源指導性電價,充分發揮電價指導作用,將標杆上網電價改為指導價,也是競爭配置等市場競爭電價上限。2019 年綜合考慮技術進步等多方因素,繼續電價退坡,I、II、III 類地區指導價0.40、0.45、0.55 元/千瓦時,除扶貧和戶用外的分散式全電量補貼0.1 元/千瓦時(市場競爭價格既不得超過電價指導價也不得超過電價補貼0.1 元/千瓦時),戶用全電量補貼0.18 元/千瓦時。

量入為出,實施分類管理。2019 年專案補貼資金總量30 億元,根據國家確定的年度新增專案補貼總額,按照以下原則組織新增光伏發電專案建設。其中,(1)光伏扶貧專案按國家相關政策執行,補貼不變(0.65、0.75、0.85 元/度);(2)戶用光伏根據切塊的補貼額度確定的年度裝機總量和固定補貼標準進行單獨管理,指導性電價為0.18 元/度;(3)除國家有明確政策規定外,普通光伏電站、工商業分散式光伏發電專案以及國家組織實施的專項工程、示範專案(以下簡稱普通專案),原則上均由地方通過招標等競爭性配置方式組織專案,國家根據補貼額度通過排序確定補貼名單。

除扶貧、戶用和原已批准的特殊專案外,全面推動競爭性配置。根據專案所在的資源區劃分,以申報上網電價報價(以釐為最小單位)較各資源區招標上限電價下降額評比,降幅大的排前,以確定納入補貼範圍的專案,直至入選專案補貼總額達到國家規定的當前新增專案補貼總額限額為止。不再將專案規模以“撒胡椒麵”的方式分配到各地方,招標由各省組織申報,能源局統一排序,補貼申報和競價原則上一年一次。專案競價是以投產的季度即併網結點算,如因種種原因沒有建成,則可以延後兩個季度,同時電價按相關規定退坡,如兩個季度後還沒有建成,則取消補貼資格。

集中式解決發展,兼顧存量。新增電站在0.40元/千瓦時(含稅,下同)、0.45 元/千瓦時、0.55 元/千瓦時進行競爭性配置資源,且不得超過所在資源區指導價。針對存量電站,納入財政補貼規模且已經確定專案業主,但尚未確定上網電價的集中式光伏電站(專案指標作廢的除外),2019 年6 月30 日(含)前併網的,上網電價按照0.50 元/千瓦時(含稅,下同)、0.60 元/千瓦時、0.70 元/千瓦時執行。且存量電站不佔用2019 年規模指標及補貼額度。

分散式鼓勵自發自用,兼顧公平。“自發自用、餘量上網”和“全額上網”的工商業分散式光伏發電專案均需參加競爭性配置,其中前者補貼標準不得超過0.1 元/千瓦時,後者不得超過所在資源區指導性電價。戶用根據切塊的補貼額度(7.5 億)確定的年度裝機總量和固定補貼標準(0.18 元/千瓦時)進行單獨管理,不需要競爭性配置資源。

從整體政策框架來看,保持了較好的延續性和體現了對新能源發展的充分支援。從規模擴張到提質增效,發展重點和方式均有所轉變:政策端穩中求進,引入市場導向,強調競爭配置、分類施策;創新管理機制,改變傳統資源配置模式,圍繞“量入為出”,以補貼額定裝機量。行業平穩過渡到後補貼時代,新增專案將向優質地區集中,產業鏈進入穩定健康的發展狀態。

全球平價週期開啟,國內需求前低後高

長期價跌量變積累,誘發市場規模質變。“531 新政”後產業鏈價格大幅調整,為部分地區實施平價上網專案提供了堅實基礎。2018 年內光伏產品價格降幅顯著,其中矽料、矽片、電池片、元件價格分別下降44%、43%、36%、27%。光伏元件價格由年初2.75 元/W 下降至2 元/W 左右,直接帶來系統成本下降0.75 元/W 至4.2 元/W 左右,在部分光照條件好、電網保障消納的地區,已經逼近火電的上網脫硫電價。隨著效率提升及成本降低,光伏發展的十餘年來,系統已經累計下降了90%以上。系統成本降低帶來度電成本的快速下降,已經低於部分國家發電側平價上網閾值,開啟巨大市場規模。

經濟性逐步成為全球光伏市場需求增長的主要動力。在光伏系統成本顯著下降和高效產品供給充分的推動下,2018 年下半年以來,海外市場呈現主要市場和新興市場多元化發展的局面,年內新增裝機超過1GW 的國家超過了13 個(2017 年僅8 個)。與此同時,全球無補貼光伏專案湧現,歐洲無補貼光伏專案增量明顯;隨著國內平價專案政策檔案落地,預計兩大主要市場的發展趨勢也將影響其他細分市場加快光伏去補貼的節奏。

政策落地,國內搶裝蓄勢待發。2019 年1-3 月,全國新增光伏併網裝機5.2GW,同比下降46%。一季度產業鏈需求主要由海外支撐,歐洲、澳大利亞和東南亞等區域專案加速,帶動需求超預期。4 月底,2019 年光伏行業政策框架基本清晰,5 月開始迎來存量電站專案搶裝,後期平價及競價專案接力,國內需求淡季宣告結束,全年有望呈現前低後高的局面:

1)Q2 國內市場搶裝訂單增加,拉動元件需求保持穩定;

2)Q3 國內競價專案前面開啟,全球需求有望創歷史新高;

3)Q4 裝機保持高位,元件需求總量或出現階段性回落,但隨著後期平價專案搶裝的崛起,或再次帶來階段性升溫。

CPIA、Bloomberg、IHS 等多家機構對2019 年全球光伏電站建設規模進行預測,各方對新政影響的看法差異較大,預測2019 年全球光伏市場需求將在110-141GW 之間,中國市場需求在34-45GW 之間,全球年度裝機規模超過1GW 的國家將超過15 個。既有積極和消極之分,亦有對2019 年國內光伏新政先消極後積極的變化。整體而言,歐洲、美國、印度等新興市場在2019、2020 年對全球需求有較大影響。受國內政策落地影響,2019 年二季度後有望明顯回升。我們認為,2019 年全球需求將達到115GW 以上,其中2019 下半年行業景氣度回升更加顯著。

強者恆強,產業鏈一體化與專業化分工並行

多晶用料為主,帶動一季度矽料價格在“531 新政”產業鏈價格築底後,迎來新一輪下跌。市場價格一再創歷史新低,多晶緻密料價格相比2018 年初跌幅達到58.8%,國內各多晶矽企業幾乎全部面臨虧損,從企業生產執行成本角度來看,價格已跌無可跌。矽料偏重化工重資產行業,在近兩年龍頭加速擴產,行業集中度快速提升,初步形成以協鑫、通威、大全、新特為首的“四小龍”格局。

供給結構優化,訂單需求助力價格觸底反彈。隨著新產能的產能爬坡及品質優化,單晶用料佔比有望逐步提升,多晶用料單邊下跌的趨勢有望扭轉。龍頭廠商穩定市場預期帶動矽料價格觸底反彈,其中,新特能源新增3.6 萬噸/年產能預計在全部達標適用於單晶市場後再投產,實際量產時間預計將延後到3-4 季度終端需求實際爆發後。大全新增3.5 萬噸/ 年產能預計在4 季度初投產,年底前產出量幾乎不會對國內多晶矽供應造成影響。政策落地,國內需求迅速開啟國內下半年需求總量大於供應總量,特別是Q3 國內競價專案搶裝帶來產業鏈需求超預期,有望帶動矽料價格回升幅度超預期。

矽片:高效電池技術推動單晶加速替代,龍頭擴產仍將加速。“531 新政”對多晶矽片行業衝擊明顯高於單晶,二三線廠商產能出清速度超預期。根據Energy Trend 統計,2018 年全球單晶元件總出貨量超過46GW,同比2017 年的32GW 有較大增幅(+31.1%)。根據中國光伏行協會預測,2019 年,單晶矽片仍將加速替代多晶,全球單晶市佔率將達到54.5%,超過多晶的45.5%。

目前隆基、中環在單晶矽片環節雙寡頭的格局已經形成。在全球平價週期開啟後,海外新興市場快速崛起,目前的單晶矽片產能將無法滿足未來全球單晶的裝機需求。中環股份四期擴產工程已經完成,在海外裝機需求的帶動下,我們認為中環股份將適時開始第五期單晶矽片擴產規劃,維持與隆基在矽片環節的相當實力。

未來單、多晶產品功率差將不斷拉大,成為諸多產業鏈公司轉向的重要考量因素。在高效電池技術快速發展及近期市場需求選擇明顯偏向單晶的情況,拉長行業週期來看,單晶矽片供需的緊平衡仍將持續,矽片的擴產週期遠未結束。疊加多晶產能出清速度超預期,大矽片、方單晶將提升單晶矽片產能需求,我們認為龍頭仍將加速矽片產能擴張,從而抑制二三線廠商由於單晶矽片價格上漲帶來的投資意願。

電池片:高效賦能平價,PERC 電池小步快走。2018 年以來,PERC 電池線改造及擴產在行業內快速鋪開。以隆基為例,公司自有電池產能已於2018Q1 全部轉為PERC 產線,並從技術上全面實現PERC 產出。專業化電池廠商如通威、愛旭等加速擴大PERC 產能規模並進行垂直整合。根據Energy Trend 統計,截至2018 年底全球PERC 電池產能超過60GW,前10 大PERC 電池廠家產能供給超過47GW,高效電池技術帶來電池片環節集中度快速提升。

行業競爭格局逐漸從規模競爭向優勢技術和規模效應相結合轉變。PERC 電池和元件效率仍在持續增長,我們認為隨著未來2-3 年PERC 規模化生產,效率仍有較大提升空間。我們預計2019 年單晶電池整體產能將超過85GW,較2018 年增長13.5GW。由於單晶PERC 高度的價效比優勢,PERC 電池產量將超過45GW,較2018 年增長20GW 左右。

我們認為高效電池技術效率提升、成本下降帶來的差異化競爭優勢將成為產業鏈追逐的新熱點。PERC 技術未來2-3 年仍有提升空間,通過與其他高效電池技術的疊加,以小步快走的形式持續提升電池效率。

元件:技術路線差異初現端倪,元件龍頭企業開始發力。元件效率的提升最終帶來系統單瓦成本的攤薄,從而進一步降低光伏發電的度電成本。半片疊加多主柵已經成為高效元件的標配。領跑者中大量雙面元件的使用,取得良好的示範效應,隨著雙面電池技術成熟及背面發電標準的統一,我們認為雙面元件產品在市場端的應用將更加廣泛。元件龍頭企業晶科能源2018 年下半年以來在元件技術端開始發力。目前400W 元件開始實現大規模商業化量產,宣告著國內光伏企業正式進入以400W 輸出功率為起點的時代。而隨著光伏超低價格時代的推進,龍頭企業在元件端技術路線產業開始顯現,真正降低LCOE 的高效產品將成為市場追逐的物件。

我們認為推動光伏行業發展的根本驅動力是生產效率提升和技術優化帶來的生產成本下降,龍頭低成本產能的陸續投放將進一步推動平價上網程序。市場化導向的競價機制為最具活力的國內光伏市場鋪平道路,將充分啟用產業鏈活力和創新力。我們認為全球平價週期已經開啟,重點推薦具備強成本優勢的矽料和電池片龍頭通威股份,建議關注單晶龍頭隆基股份。

風電:存量搶裝疊加競價上網,催生平價前最後一輪大週期

2018年承前啟後,2019 年持續搶裝

2010年起,我國風電行業進入規劃化發展階段,“十二五”以來共經歷了兩輪快速增長期,分別是2010 年-2011 年和2014 年-2015 年,其中2015 年風電市場強勁增長,新增裝機達到歷史最高的30.75GW,同比增長32.6%;新增併網容量32.97GW,累計併網容量129GW。隨之風電消納問題集中爆發,在資源豐富點取出現大規模、大範圍棄風限電現象,2016、2017 年行業進入調整期,風電發展重心由三北地區轉向中東部和沿海地區。

2018 年是風電全面平價上網前最後一輪向上週期的起點,但行業仍受到環評、政策擾動等影響,全年新增併網容量20.59GW,同比增長37%。我們認為,競價、配額制、綠證、發電權交易等政策落地將對行業發展產生深遠影響;分散式風電、海上風電的全面啟動也為行業帶來更大的新增裝機彈性。2019 年是電價調整週期的最後一年,隨著風電專案全面競價,將大概率推動存量專案迎來新一輪搶裝。

招標量提前反映行業景氣度,核准與吊裝的差額迎來收斂。上一輪景氣週期2014 年招標容量達到27.5GW,次年行業吊裝容量達到歷史最高的30.75GW。2015 年招標量回落後,2016-2018 年全國風電公開招標容量均維持高位,2018 年達到歷史最高的33.5GW。

通過比較招標量與年新增裝機資料,我們認為公開招標量提前反映裝機預期。無論是“搶開工”還是“搶併網”,2019 年成為存量專案搶裝動力最足、時間最密集的年份。我們認為,在2018 年“十二五”專案摸底出清後,核准、招標與吊裝的差額將最終收斂。

2017 年、2018 年受三北地區轉向中東南部、建設週期拉長及環評影響,整體吊裝量受到壓制;隨著競爭配置落地,政策明確競價配置風電專案兩年內必須投產,這一輪搶裝的強度及持續性將超過歷史上任何一次,我們估計2019 年吊裝規模將達到30GW。

棄風限電改善常態化,三北迴歸加速行業向上

2018 年,全國平均棄風率為7%,同比下降5 個百分點;棄風電量277 億千瓦時,同比減少142 億千瓦時,繼續實現棄風電量和棄風率“雙降”。大部分棄風限電嚴重地區的形勢進一步好轉,

從2011 年至2016 年棄風率呈現先下降後上升趨勢,到2016 年棄風率達到歷史最高的17.1%。2018 年4 月,國家能源局下發《清潔能源消納行動計劃(2018-2020 年)徵求意見稿》,檔案明確2018 棄光率低於5%、棄風率低於12%;2019 棄光率低於5%,棄風率力爭8%左右;2020 年棄光低於5%,棄風5%左右。在配額制落地、特高壓外送通道開啟等有助於提升風電行業長期消納的能力。隨著棄風限電率的進一步改善,風電專案投資的收益率改善,風電運營商投資熱情進一步激發。

2016 年起,受“三北”區域棄風限電影響,風電開發重心向低風速、消納能力較強的中東部區域轉移,並於2017 年其他地區新增裝機佔比55%,首次超過“三北”地區。2018 年隨著“三北”地區棄風限電的改善,“三北”地區新增裝機重新超過其他地區。到2018 年底,全國風電累計裝機1.84 億千瓦,按地區分佈,中東部和南方地區佔27.9%,“三北” 地區佔72.1%。整體來看,隨著棄風限電持續改善,國內風電預警監測的影響逐步解除,從而帶動三北地區風電裝機彈性逐步釋放。黑龍江、內蒙古和吉林四省的“解禁”,伴隨著分散式風電和海上風電的迅猛發展,2019 年風電發展勢頭迅猛。

從開工到併網,加速存量專案出清

2018年前核準的風電專案,2020 年底前要求併網。4 月中旬,發改委價格司召開“2019 年風電上網電價政策討論會”提出,I、II、III、IV 類陸上風資源區將要出臺的指導性電價,分別為每千瓦時0.34 元、0.39 元、0.43 元、0.52 元,下降幅度範圍分別在0.06 元、0.06 元、0.06 元、0.05 元。按照之前規定,2018 年前核準的專案需在2019 年底開工,才能享受核准鎖定的較高電價;從最新討論意見看,要求2018 年前核準的風電專案,2020 年底前要求併網。

根據各省釋出的“十二五”以來風電專案建設梳理結果,考慮到2018 年下半年8.5GW 專案併網及“十二五”以來專案摸底的25.66GW 廢止專案,截止2019 年初,國內仍有超過70GW 專案不受競價政策影響。根據最新電價下調的條件,上述70GW 專案需要在2019 年底開工建設,方可鎖定核准時的上網電價。關於併網時間節點的要求將促進這部分專案的轉化速度,預計今明兩年吊裝容量較之前將有大幅提升。

整體來看,五大發電公司仍然是目前新能源特別是風電的主要投資者,五大以2018 年初步資料口徑估計風電資產整體裝機容量已經超過100GW,佔比超過12%。華能國際2018 年年報披露2019 年資本性開支情況中風電投資239.54 億,相較2017 年支出70.37 億(規劃89 億)大幅增長。根據我們初步估算,在MW 裝機造價為750-800 萬的假設下,240 億對應的陸上裝機規模超過3GW。相較光伏,風電專案開發以國企、央企居多,資源調配能力更強。除華能外,國電、大唐、華電等開發商在風電板塊也計劃大規模投入。

整機龍頭集中度提升,毛利率加速穿越谷底

經過2016-2017 年連續兩年的調整期以及整機市場的價格戰,風機市場行業集中度得到顯著提升,前五家風機企業的集中度由2013 年的54.1%提升至2018 年的74.3%,國內風電整機制造企業的市場份額逐漸趨於集中,寡頭競爭格局初現。

GWEC預計未來5 年新增風電裝機總量將超過300GW,其中固定電價及競價專案、可再生能源考核目標將會繼續成為新增裝機的重要推手。根據彭博新能源最新統計資料,2018 年全球十大整機制造商,中國企業佔據四席;金風科技陸上風電新增裝機6.66GW,躍居全球第二(佔比15%),較2017 年上升三個百分點。Vestas 仍維持其全球領先地位,2018 年陸上風電新增裝機10.1GW,佔全球市場份額22%,較2017 年提升六個百分點。從訂單覆蓋面角度看,Vestas 更加多元化,金風科技僅5%訂單來自於海外市場。國內第二大整機制造商為遠景能源,陸上裝機容量3.28GW 位列全球第五位,明陽智慧、國電聯合動力分列第七和第九位。

從國內吊裝資料來看,整機龍頭金風科技市佔率從2017 年26.6%提升至2018 年33.3%; 從前置指標定標中標率來看,2018 年行業招標量33.53GW,同比增長22.32%;金風定標率超過37%。我們認為,2019 年仍然是主機廠商搶奪市場份額的關鍵時點,開發商對於全生命週期度電成本及綜合解決方案能力的要求越來越高,龍頭企業優勢愈加明顯,國內整機廠商有望縮減至十家以內。

價格戰或階段性影響毛利率,交付進度加速,毛利率加速穿越谷底

風機價格歷史上經歷過兩次大幅降價。第一次是2010 年中至2011 年年底,1.5MW 機型價格從4582 元/KW 降至3680 元/KW,隨後穩定在3800 元-4000 元區間內。本次價格下降,導致風電整機企業毛利率、淨利率均出現大幅下降。金風科技毛利率2010Q1 為28.53%,2012Q1 為10.95%,下降17 個百分點;淨利率落後毛利率兩個季度企穩回升。

2017 年三季度至2018 年9 月的價格戰,主戰場在2.0MW 機型,投標價格從3739 元/kW 降至3196 元/kW,降價幅度達到14.5%。2018Q4 風機價格開始明顯回暖,至今年2 月份2MW、2.5MW 機型價格均回到3300 元/kW 以上。隨著2019 年低價機組交付進度的加速,我們認為整機廠毛利率有望在三季度迎來企穩回升。

從主機廠競爭角度,國內整機龍頭金風科技在毛利率方面始終保持領先位置,一方面得益於公司多年來在研發、供應鏈管理等方面的孜孜追求;另一方面,風電場投資為公司提供長期穩定收益的同時,也帶動了毛利率的提升。

“後補貼時代”開啟,疾風勁草知春來

行業資料持續回暖,國內2018年風電新增併網20.59GW,同比增長37%。外部環境持續改善,棄風率7%,同比下降5 個百分點;根據《2019 年度風電開發投資預警結果的通知》,當前僅有新疆和甘肅為風電紅色預警區域,紅色預警區域減少,2019 年的增量來源於北方地區。全國風電平均利用小時數達到2103 小時,同比增加155 小時,創近8 年來的新高。全球市場看,全球陸上風電市場繼2016 年以來的第三年下滑,較2017 年下降12%,我們預計2019 年全球風電市場將迎來強勁反彈。

整機廠商技術進步不可忽略,全生命週期度電成本下降成為最核心的考量。風電競價時代從風機價格競爭轉向全生命週期度電成本競爭,重點推薦風機龍頭金風科技和優質零部件供應商天順風能等。

工控:借製造業升級東風,國內龍頭有望加速進口替代

行業與經濟週期強相關,製造業轉型升級決心不動搖

2018 年全國固定資產投資完成額為63.56 萬億,同比增長5.9%,較2017 年下降1.3pct。2019Q1 固定資產投資額達到10.19 億元,同比增長6.3%,較2017Q1 下降1.2pct。製造業資產投資額增速放緩,同比基本持平。高階製造業投資增速仍顯著高於整體制造業,我們預計國家或將繼續加大高階製造業的政策支援。

3月工業企業利潤增速大幅回升,工業產能利用率下降放緩。根據國家統計局資料,2018 年全國規模以上工業企業實現利潤總額66351.4 億元,比上年增長10.3%,總體保持較快增長。2019Q1 全國規模以上工業企業實現利潤總額12972.0 億元,同比下降3.3%,較2 月同比降幅縮窄10.7pct。從產能利用率來看,2019Q1 工業產能利用率實現75.9%,同比下滑0.7pct,下降放緩,整體仍處於較高水平。

PMI回升連續兩月保持至榮枯線以上,後續景氣可期。PMI 與工控行業增長存在高度的吻合性,從PMI 指標來看,2018 年8 月PMI 開始回落,2019 年2 月跌至最低49.2%,3 月起PMI 已連續兩月回升到榮枯線以上,四月份季節性回撥0.4pct 到50.1%。配合近期基建、地產需求端支撐仍存,供給側環保政策不確定性加強,以及供需共同推動PPI 企穩回升,我們認為工業資料後續景氣可期。通用裝置、專用裝置工業增加值增速自18 年底開始快速上升,2019 年3 月同比增長率分別達到14.1%和16.4%,較2018 年3 月分別上升7.3pct 和4pct,中美貿易摩擦緩和等因素的影響在製造端逐步顯現。

下游行業分化,2019 年上半年有望企穩回升

EU市場(成套專案市場)增長明顯,製造業轉型升級將持續催生工控行業核心部件需求。工控行業下游按照銷售模式主要分為OEM 市場(零部件委託市場)及EU 市場。其中EU 市場訂單執行週期較長,往往滯後於經濟週期;而OEM 市場下游以離散生產為主,訂單執行週期1-3 個月,週期性強於經濟週期,優先反應經濟企穩回升。我們認為,2016 年三季度以來的工控復甦超預期主要源於技改帶來的自動化升級需求;2018 年EU 市場快速復甦,增幅達到9.6%,主要由冶金、造紙、石化、電力等供給側結構性改革驅動。長期看,製造業轉型升級將持續催生工控行業核心部件需求。

2018 年下半年起國內自動化市場下游行業出現分化,伺服、工業機器人市場的回落尤為明顯,而新能源汽車用動力電池、小型機床、紡織機械、冶金、化工依然延續較高的增長需求。隨著巨集觀經濟下行以及電子、機床等重點行業的衰退,自動化市場的增長遇到很大的障礙; 根據MIR 睿工業的預測,預計從2019 年開始隨著巨集觀經濟轉暖,自動化市場將逐步回到“新常態”增長狀態。2019 年上半年各細分市場增速將逐漸回升,我們預計下半年起增速將轉負為正。我們認為,中國製造業技術升級的方向是精密化、自動化和智慧化,2019-2020 年仍是自動化升級的大年,而物聯網軟體層的智慧化升級有望在三年之後徐徐拉開。

深耕行業,龍頭企業加快進口替代

從產品的角度看,我們認為國內品牌在變頻、伺服、小型PLC 等領域已具備與外資品牌抗衡的實力,而定製化、價效比仍是未來進口替代的持續動力。從市場份額看,18 年本土系的市場份額穩步提升,日韓臺系市場份額有所下滑,國內龍頭企業進口替代趨勢明顯。

低壓變頻器:本土品牌市佔率持續提升,2019-2020 年仍有望維持4%左右的增長。低壓變頻器下游行業主要為電梯、風電、紡織、起重、機床等行業,2015-2016 年行業整體下滑,2018 年增速放緩到5.3%,根據MIR 睿工業的預測,2019-2020 年行業仍將保持3.5-4.5% 的增速。從各地區實力上看,本土低壓變頻器市佔率增長明顯,2018 年本土企業市佔率為41.5%(同比+0.5pct),日韓臺系佔比有所下降,2018 年市佔率為22.3%(同比-0.7pct)。國內優秀企業如匯川技術等持續突破,匯川變頻類產品同比增長27%,遠高於行業平均水平。根據睿工業統計,匯川技術在低壓變頻器行業市佔率已經由2017 年的第五位上升至2018 年的第2 位,增長迅速。

伺服:新興行業帶動伺服需求快速增長,國內廠商未來大有可為。得益於工業機器人、工作機械、鐳射加工機、鋰電池、半導體等新興行業的高速增長,伺服行業下游需求高景氣度仍有望延續。從市場份額來看,日系的安川、松下、三菱市場份額依然佔據前三位,國產伺服系統也正逐漸超過歐美進入第二梯隊,比如匯川、埃斯頓等深度瞭解行業客戶的產品、工藝要求,定製化機型優勢明顯且產品價效比高。伺服電機被列入中國製造2025 重點發展領域,在未來配套政策鼓勵扶持下,我們預計本土品牌市場份額仍將穩步提升。

小型PLC:國內品牌由小型向中型突破,自動化升級帶動PLC 替換需求。2018 年PLC 增速回落,我們認為主要系中小型PLC 覆蓋的OEM 市場下滑影響。PLC 品牌中,Siemens、Mitsubishi、Omron 位列前三名,且行業集中度進一步提升。國內的PLC 和外資仍有一定差距,隨著產業升級的推進,客戶應用複雜程度更高對PLC 提出更高的效能要求。國內中小型PLC 龍頭信捷電氣、工控龍頭PLC 等企業相繼推出中型PLC,伴隨下游客戶共同成長。我們認為未來2-3 年將出現自動化底層和上層的需求疊加,PLC 市場仍將維持較高增長。

圍繞先進製造業的產業轉型升級仍在繼續,新能源汽車、5G、機器人等在智慧製造中孕育新機會,新舊動能轉換加速。智慧製造從示範走向政府投資和企業自主投資並駕齊驅,工控行業作為智慧製造的核心將持續受益中國製造業轉型升級。

未來競爭格局來看,我們認為本土品牌市場份額會逐步提升,龍頭企業的優勢會越來越明顯。從智慧製造升級週期來看,中國仍處於智慧製造的匯入期和普及期內,未來潛力較大,工控自動化仍將是製造業轉型升級的重點突圍方向。我們認為,裝備製造的需求會繼續升級和釋放,深耕行業工藝及解決方案的公司仍將獲得更大的發展空間。龍頭企業仍將繼續進行進口替代,市場份額進一步擴大。隨著行業國產化率的不斷提升,長期來看國內工控企業發展空間較大,龍頭企業有望憑藉資金和技術優勢不斷擴大市場份額。重點推薦電氣自動化平臺企業麥格米特,重點關注工控龍頭匯川技術和巨集發股份。

電力裝置:特高壓投資進入釋放期,泛在網建設有序開展

兩主線三方向,電網建設大有可為

能源供應體系由單一向複雜變化,建議沿智慧電網和泛在網兩個主線投資。傳統能源供應體系單一穩定,由能源生產端經能源傳輸端輸送至能源消費端,能源流單向不可逆。能源多樣化發展發展帶動電網格局變動,基於交易與需求響應驅動的能源網際網路成為未來的發展方向。結合國家電網“三型兩網,世界一流”的發展戰略,我們認為未來電網投資遵循兩大主線,一是針對“堅強智慧電網”的實體輸配電裝置投資,提高現有能源傳輸網路的安全穩定性,實現新能源消納;二是針對“泛在電力物聯網”的資訊化投資,擴大感知裝置投入,提高對電網的智慧化改造。

電網基本建設投資有望提升,共享型戰略激發電網投資乘數,電力裝置板塊仍有較大空間。

2012-2016年,電網基本建設投資逐年遞增,17-18 年進入了穩定期。隨著18 年新核准的特高壓線路陸續開工,我們認為未來三年電網基本建設投資有望提升。泛在電力物聯網涉及方向較廣,除感知層和平臺層的通用標準化投資外,還涉及到應用層多樣化的建設需求。結合國家電網提出的共享型企業戰略,我們認為應用層裝置和感知層的個性化裝置或將由社會資本參與建設。共享型戰略引發電網投資乘數,實際投資額或將高於電網自身的投資支出,我們認為泛在電力物聯網投資的潛力充足,板塊投資仍有較大空間。

特高壓是堅強智慧電網骨幹網架,當前看仍具備配置價值。智慧電網建設季節性波動較大,全年建設內容更具有可比性,18 年電網裝置新增容量和線路建設略有下滑,我們認為主要原因是傳統電網建設已趨完善,現有裝置更換需求穩定,而新增特高壓裝置需求尚未投產。智慧電網和泛在網同為國網的戰略定位,特高壓作為堅強智慧電網的骨幹網架,重要性突出。我們認為泛在網建設不改特高壓的重要性,預計特高壓仍將會按照既定建設規劃推進,隨著專案建設陸續落地,特高壓裝置企業有望快速發展。

泛在電力物聯網為資訊網路,資訊化裝置和智慧電錶為直接受益模組。泛在電力物聯網核心為對現有能源網路的資訊化,負責資訊感知、資訊傳遞和資訊處理的資訊化裝置將迎來新的投資機會。我們認為泛在電力物聯網是國網下一階段建設的重點,涉及範圍較廣,當前各細分領域的建設方向和規模會存在變動。當前時點可以佈局作為泛在網建設基礎的通用標準化產品,智慧電錶和資訊化裝置為主要的投資方向。

我們認為電力行業的投資策略為“兩主線、三方向”。兩大主線立足於電網發展戰略,分別是針對“堅強智慧電網”的實體輸配電裝置投資和“泛在電力物聯網”的資訊化投資。三大方向考慮了電網重點實施方向以及推進節奏,在當前時點推薦特高壓、資訊化裝置和智慧電錶三個投資方向: 1)特高壓:投資將按建設規劃實施,業績如期釋放利好行業龍頭。推薦國電南瑞,關注許繼電氣、特變電工和平高電氣; 2)資訊化裝置:泛在網直接受益模組,招標體量大,建設可預期性高。推薦國電南瑞、關注岷江水電; 3)智慧電錶:更換潮疊加泛在網建設需要,招標總量提升,結構優化。推薦國電南瑞、關注林洋能源和三星醫療。

主線一:堅強智慧電網打底,特高壓業績釋放可期

特高壓建設作為電網裝置的增量投資,對板塊內特高壓裝置企業的帶動作用較強。特高壓專案的主要變數有三:首先是審批核準,影響到特高壓的整體規模;其次是市佔率水平,影響到各公司的利潤分配;最後是招標程序,影響公司的收入確定節奏。我們接下來將從三個方面分析,認為當前特高壓板塊仍有配置價值。

清潔能源消納託底,特高壓建設空間仍可期

由於國內能源中心和電力負荷中心地理位置呈逆向分佈的格局沒有變,特高壓促進清潔能源消納的功能沒有變,特高壓建設仍有穩定的內生需求。特高壓作為“堅強智慧電網”的骨幹線路,未來隨著清潔能源的佔比提高,仍存在新專案審批建設的可能性。

行業格局穩定,利好板塊龍頭公司

特高壓核心裝置商競爭格局穩定。特高壓站核心心裝置技術要求高,綜合實力強的裝置商才有能力承接特高壓配套落地裝置。根據我們對19Q1 國網和南網電子商務平臺的招標資訊統計,總體來看許繼電氣、平高電氣、特變電工、國電南瑞和中國西電依舊是中標比例最高的幾家企業,佔中標整體比例的69%。其中特高壓核心裝置,變電站和換流站招標的表現與18Q4 基本持平。值得注意的是代表直流輸電技術未來發展方向的柔性直流輸電技術逐漸成為特高壓配套技術。19 年5 月15 日南方電網正式全面啟動“昆柳龍直流工程” 的建設,這也是世界上首個特高壓柔性直流換流站工程。國電南瑞、許繼電氣等柔性直流技術裝置供應商競爭力預計將會進一步加強。

線路建設成熟,2-3 年釋放新建專案業績

國家能源局2018 年9 月加快推進的九項輸變電工程中,7 項為特高壓工程,青海-河南、陝北-湖北、張北-雄安特高壓工程已經招標完成並且開工建設。其餘南陽-荊門-長沙、雅中至江西、白鶴灘至江蘇、白鶴灘至浙江四個特高壓專案有待國家核准,按照時間表將於2019 年密集落地。

主線二:資訊化為電網新戰略,泛在網落地帶來增量投資

泛在網是國網未來建設的長期方向,資訊化為重點方向。2019 年3 月,國網公司提出“三型兩網,世界一流”戰略,全面部署建設泛在電力物聯網。我們認為相比於特高壓協調能源跨區消納的戰略佈局,泛在電力物聯網更多是從電網內部經營出發,擁抱物聯網和資訊化的趨勢,用資訊增加電網的經營效率。

泛在網建設涉及範圍較廣,建設計劃仍有待披露,建議從國網和省網二層次看待應用層建設。從全國性應用看,感知層智慧電錶完善、國網雲、電力營銷2.0、電力交易平臺建設和排程自動化建設的應用範圍廣、標準化程度高,國網或在全國範圍內推廣。從省網級應用看,電工裝備智慧物聯、虛擬電廠和源載荷儲協同服務對基礎設施要求較高,我們認為或將在基礎設施發達的網省以試點方式展開,關注標的林洋能源、朗新科技、金智科技和充電樁標的特銳德。

在當前時點,參考招投標範圍以及建設開展情況,我們認為智慧電錶和資訊化裝置為泛在電力物聯網的主要關注方向。從招投標範圍看,智慧電錶和資訊化裝置屬於支撐泛在電力物聯網的裝置,建設重要性高,招標體量大,或將由國網統一進行招投標活動。從建設開展情況看,泛在電力物聯網建設採用循序漸進的原則,已有開展專案會被優先考慮。智慧電錶和資訊化裝置的建設經驗較多,已進行招投標活動,符合國網泛在網建設要求。

資訊化裝置:泛在網建設主要受益模組,規模增長帶動業績增加

泛在電力物聯網的為電網的資訊化賦能,資訊化裝置作為基礎支撐,直接受益於泛在電力物聯網建設。根據國家電網電子商務平臺披露,2015-2018 年資訊化裝置招標數量共計84.68 萬個,其中資訊化硬體招標數量為70.29 萬,佔所有資訊化裝置的83%。資訊化裝置多位於網路層和平臺層,是泛在物聯網前期建設的重點,我們認為隨著泛在電力物聯網的推進,資訊化裝置招標數量有望提升。

資訊化硬體現階段主要由主要為國網系龍頭公司供應。從2015-2019 年第一次招標結果看,其中南瑞系佔比為34%,岷江水電佔比49%,信產集團10%。資訊化軟體服務於平臺層建設,為安全考慮大多由國網系公司生產底層軟體。排名前三依次亞信科技(41%)、南京南瑞(19%)和中電普華(14%),其中南瑞系佔比為24%,岷江水電佔比15%。我們認為未來招標活動中,備份系統等事關資訊保安的招標需求有望提高,國網系的中標占比有提升的可能,建議關注國電南瑞、岷江水電等。

排程類硬體應用於網路層建設,非電網系的公司也有所參與。從2015-2019 年第一次招標結果看,國網系公司中,南瑞系佔比為35%,岷江水電佔比27%。我們認為排程類硬體作為地方無線專網的建設,隨著感知裝置的增加,對網路層的通訊裝置需求將會增加,排程類硬體招標週期較長(14-24 月),我們認為或將在2019 年增加排程類硬體的招標需求。排程類軟體應用於網路層建設,排名靠前的為非電網系公司。從2015-2019 年第一次招標結果看,排名前三依次為安全作業系統製造商凝思科技(51%)、湖南麒麟(30%) 和電網安全防護商科東電力。南瑞系主要生產二次裝置防護系統,佔比為9%。我們認為感知層裝置增加提升裝置安全防護系統需求,招標彈性高於安全作業系統,南瑞的排程類軟體市佔率有提升空間。

資訊化裝置招標有望增加,國電南瑞和岷江水電為主要受益標的,部分市場標準化軟體產品或從電網系外採購。在系統安全性和對裝置理解的雙重因素帶動下,國網系岷江水電和國電南瑞在資訊化裝置採購中佔有主導地位。企業資訊管理系統和排程級的安全作業系統標準化程度較高,電網多采用電網系統外已有成型系統。資訊化裝置作為泛在電力物聯網的直接受益領域,招標數量彈性較高。我們認為隨著泛在網建設計劃逐步披露,未來招投標數量有望大幅提升。推薦國電南瑞,關注岷江水電。

智慧電錶:更換潮疊加泛在建設,招標增長跡象已現

智慧電錶位於感知層前沿,是泛在網建設的重要基礎,智慧電錶的使用壽命不超過8 年,自2009 年大規模推廣以來,已有智慧電錶進入更換期限,我們認為泛在網建設會增加智慧電錶覆蓋範圍和識別精要求,智慧電錶更換潮有望加速展開。2019 年第一批次智慧電錶招標大幅增加,我們認為這印證了智慧電錶更換潮的到來。泛在網時代下智慧電錶呈現出新的變動,我們認為居民用電錶和高精度工業用表有望提升。

19年第一批電能表招標數量大增,居民用電錶為主要增長點。從總量上看,此次招標的電能表數量共計3815.87 萬個(同比+74%),招標數量大幅提高。從結構上看,居民用2 級招標數量為3394 萬個(同比+82.04%),招標數量和增速均居於各類智慧電錶首位。高精度工業級0.2S 級電錶招標同比增速為11%,增速居於第二位。此次招標結構性變化的原因有三:一是智慧電錶迎來更換潮,帶動智慧電錶招標總量增加;二是泛在電力物聯網感知層建設增加了對每一個用電節點資訊採集的要求,帶動居民用2 級電能表招標量增加。三是工業園區有采用綜合能源系統的需求,工業級高精度電錶要求需求大幅增加。

2級單相智慧電能表主要受益於智慧電錶更換潮,泛在網接入增加資訊處理量,有邊緣計算模組的廠商佔比有望提升。2 級單相電能表其計量精度為±2%,價格區間為150-180 元/ 只,單價和進入門檻均比較低,2013 至2018 年累計中標份額CR3 為13.28%,前三名公司分別為三星醫療(6.48%)、威勝集團(3.5%)和林洋能源(3.3%)。居民側用電量資訊節點多、資料量大、資訊數量變動小,我們認為具有邊緣計算模組的智慧電錶招標量有望增加,我們認為隨著國電南瑞智慧表邊緣計算技術的落地,國電南瑞市佔率有望提升,享受市場規模擴大和市佔率提升的雙重受益。

0.2S級三相智慧電錶應用於工業領域,市場集中度較高,主要受益於泛在網應用層綜合能源系統。0.2S 級智慧電錶主要用於工業領域,在常用智慧電錶中精度最高(誤差不超過±0.2%),平均交貨週期7 個月左右。據國家電網公司電子商務平臺招標資料顯示,2013 至2018 年累計中標CR3 佔比達到79.8%,分別為威勝集團(44.3%)、三星醫療(26%)和林洋能源(9.5%)。0.2S 級智慧電錶門檻較高,現有市場比例較為穩定,建議關注三星醫療和林洋能源。

我們認為在泛在電力物聯網的帶動下,智慧電錶招標活動或將表現三方面變化:

1) 從數量上,智慧電錶的招標活動有增加的趨勢,具體增加程度與各省市泛在網建設計劃有關,我們保守估計預計19-20 年估計需求總量為7000、9000 萬隻,對應市場規模為182 億和234 億。

2) 從電錶結構上看,基礎普及和精度提升是兩大主題,感知層基礎穩固帶動2 級智慧電錶數量提升,綜合能源系統的推廣和儲能系統的接入或將帶動高精度的工業電能表招標數量提升。

3) 從下游廠商來看,具有邊緣計算佈局的廠商市場份額有望提升,國網系廠商優勢明顯。

感知層海量資料增加網路層和平臺層的傳輸處理難度,基礎資料本地處理或將是未來發展方向,具有邊緣計算佈局廠商市場份額有望提升,在國網資訊保安和泛在理解程度雙重優勢下,國網系公司招標或存優勢。我們推薦負責智慧電錶製造和電錶邊緣計算模組設計的電網系二次裝置龍頭國電南瑞,關注林洋能源、三星醫療。

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(報告來源:華泰證券;分析師:黃斌、孫純鵬、邊文姣)

Reference:科技日報

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