理財

你看到的“高成長”可能是假的

作者:不在此山中

來源:雪球

我們判斷公司的成長情況時,最經常看的指標通常是淨利潤增長率和營業收入增長率,那麼這個指標是否靠譜,會不會有什麼陷阱?我們今天就通過例項來演示:你看到的增長可能是假的。

下圖是利歐股份的2012-2016 年5年間的淨利潤變化情況:

圖中,利歐股份歸母淨利潤在這5年間保持良好的增長勢頭,從0.48億增長到了5.63億,2016年末是2012年末的11.7倍,淨利潤年化約增長率約80%。

再看期間的營收增長情況:

從16億到72億,2016年營收約為2012年的4.5倍。從以上兩個指標來看,該股票似乎增長勢頭迅猛,那麼,我們是不是可以判斷這是個高增長股票,據此買入了呢?我們再來看看期間股票的復權價格走勢:

從2012年末1元到2017年初4.27元,上漲到原來的4.3倍,似乎表現得也還不錯。再看看估值變化情況:

pe從41漲到53倍,上漲為原來的1.3倍。

我們知道,股票價格上漲倍數≈pe上漲倍數*盈利上漲倍數,即11.7*1.3=15倍。理論應該上漲到原來的15倍,實際只漲到4.27倍。那麼,剩餘的盈利哪去了?

再一步步抽絲剝繭往下看,下圖是利歐股份2012-2016年的再融資情況:

2012年到2016年,公司進行了多次增發,而問題癥結就在於此

從2012年到2016年,利歐股份進行了5次增發,相比於IPO時的規模,股本擴張了將近7倍,盈利和營收有所增長是理所當然的了。

然而伴隨著股本大量擴張帶來的是對盈利的巨大稀釋,導致對於小股東而言,其持股份額對應的真實盈利增長其實並不多,進而導致其實際持股收益率並不高。

下面是2017年至今的復權股價走勢,如果按照2012年到2016年的“高增長”來線性外推,認為2017年以後持續高成長而買入的話,則會遭遇巨大損失。

綜上,公司的淨利潤增長率、營收增長率只有在沒有增發、轉股等股本擴張的情況下才是可靠的成長指標。如果存在股本擴張,這時候應該結合ROE和分紅率等盈利和分配指標來看實際的內生增長性。

Reference:理財生活通

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