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戰勝華爾街之麥哲倫基金選股回憶錄:初期「1」|牛吧雲播

《戰勝華爾街》第四章麥哲倫基金選股回憶錄:初期(1)

《戰勝華爾街》第四章(1)來自牛吧雲播00:0011:54

第四章 麥哲倫基金選股回憶錄:初期(1)

最近,我收拾了一下我的辦公桌,清理掉最近剛收到的一大堆“紅鯡魚”,從佈滿灰塵的書架上取下厚厚一大摞麥哲倫基金年報,希望弄清楚過去13年來我到底是如何管理這家基金的。在此過程中,我得到了富達基金公司電腦專家蓋伊·塞蘭德羅(GuyCerundolo)、菲爾·塞耶(PhilThayer)和傑奎斯·佩羅德(JacquesPerold)的幫助,特別是傑奎斯·佩羅德,他把我賺大錢的股票和賠大錢的股票列成了一張表打印出來。這張表的分析結果比我想象的還要有啟發意義,甚至連我自己也對一些結果感到吃驚。大家原先普遍認為麥哲倫基金成功主要是來自於投資小盤成長股,但事實表明並非如此。

我之所以在此回顧總結過去13年管理麥哲倫基金的投資經驗教訓,是因為我希望我的回顧總結能給其他基金經理們和業餘投資者們提供一些投資實務操作的參考,使他們能夠從我的投資失誤中吸取一些教訓,或者告訴那些很有興趣想了解我的人們,到底我的選股方法中什麼有效,什麼無效。我把這些回顧總結材料分為3章,分別講述我管理麥哲倫基金的早期、中期和晚期。我的寫作風格就像外交家寫的*,之所以如此,是因為這樣便於組織材料,而不是因為我這個選股者一生中有什麼值得驕傲自大的豐功偉績,要寫*自誇。我只不過是一個普通的選股者而已,現在從基金經理職位上退下來仍然是。

富達基金公司並不是一家上市公司。如果富達基金公司是上市公司的話,我想我肯定會很早就建議大家買入富達基金公司的股票,因為過去一直親眼看到每天都有新的資金潮水般湧入,親眼看到富達旗下一隻又一隻新的基金成立,而且我還親身體驗到公司管理者有多麼聰明能幹,第一代管理者是約翰遜先生,然後第二代是他的兒子內德·約翰遜(NedJohnson)。

一開始麥哲倫基金並不是我創立的,而是由內德·約翰遜先生在1963年創立的,當時叫富達國際投資基金(FidelityInternationalFund)。但是後來肯尼迪總統對海外投資徵稅,迫使所有國際投資基金的經理們紛紛賣掉持有的海外上市公司股票,轉而購買美國國內上市公司股票。在接下來的兩年中,這一基金雖然名字是國際基金,事實上卻是一隻國內基金,直到1965年3月31日最後更名為麥哲倫基金。當時麥哲倫基金投資最大的重倉股是克萊斯勒,20年後這家公司從破產邊緣走向復甦,又成了我管理麥哲倫基金時投資最多的重倉股。這個投資案例證明,對於有些公司你永遠也不要失去信心而放棄。

在麥哲倫基金成立時,我還只是波士頓大學的一名學生,周未去打工做高爾夫球童。這一時期是基金業的黃金時代,幾乎每一個人都想購買基金。就連我的母親,一個只有少量積蓄的寡婦,也被這一陣基金狂熱所影響。一個晚上做兼職基金推銷員的學校教師極力勸說她購買富達資本基金(FidelityCapital)。讓她感興趣的是,這隻基金是一箇中國人管理的,因為她相信東方人頭腦非常聰明。這裡所說的這位中國人就是蔡至勇(GerryTsai),他和管理富達趨勢基金(FidelityTrend)的內德·約翰遜並稱為那個時代基金經理中的絕代雙驕。

如果不是這個基金推銷員告訴我母親的話,她可能永遠也不知道管理富達資本基金的基金經理是一箇中國人。當時基金推銷員隊伍規模龐大,遍佈全國,他們中大部分人是兼職,他們不停地給各家各戶打電話推銷基金,就像那些推銷真空吸塵器、保險、墓地以及百科全書的推銷員一樣。我母親接受了一個每月永續投資200美元的終生投資計劃,她想以此來保障我們家未來經濟上衣食無憂。但是她事實上並沒有每月投資200美元的財力。不過富達資本基金業績表現優異,在50年代增長了2倍,在60年代的前6年裡又增長了1倍,超過了同期標準普爾500指數。

股市變幻無常,風險莫測。儘管如今的人們很難相信這一點,因為最近這些年股市持續上漲,但是,股市會突然大幅向下調整,而且調整會持續很長時間,哪怕實際上什麼事情也沒有發生。股市慘跌讓那些報紙雜誌根本不願提到股市,在雞尾酒會上再沒有人吹噓自己的股票表現如何如何好,投資者持股的耐心受到了嚴峻考驗。那些仍舊堅決持股的投資者開始感到非常孤獨,就像一個度假者在旅遊淡季的風景區只能發現自己形單影隻一樣。

第四章 麥哲倫基金選股回憶錄:初期(2)

1969年,當我受僱成為富達公司的股票分析師的時候,股票市場正好即將要進入蕭條。當時,股價已經到達了頂峰,接著就掉頭向下,1972~1974年發生了股市大崩盤,這次股市崩盤是繼1929~1932年股市大崩盤之後最嚴重的一次股市暴跌。突然之間,沒有人再願意買基金,原來狂熱購買基金的投資者變得毫無興趣。基金業極度蕭條,以至於原來規模龐大、人數眾多的基金推銷員隊伍不得不解散。這些推銷員又重新回到他們推銷基金之前的老本行,去推銷真空吸塵器或者汽車石蠟。

人們紛紛撤出股票投資基金,而把錢轉投到貨幣市場基金和債券投資基金。富達公司發行了一些貨幣市場基金和債券投資基金,從這些基金中賺了很多錢,足以維持另外少數幾隻當時不受歡迎的股票投資基金的生存。這些生存下來的股票基金不得不和其他股票基金在吸引客戶上激烈競爭,因為當時對股票還感興趣的投資者就像瀕臨滅絕的動物一樣,正以越來越快的速度不斷減少。

當時股票投資基金之間的投資風格區別很小。許多股票基金都叫做“資本增值基金”(capitalappreciationfund),這是一種很模糊的說法,能夠給基金經理們很大的迴旋餘地,他們可以購買各種股票而不受限制,包括週期型股票、公用事業股票、成長型公司股票、特殊情況股等。儘管每一隻資本增值基金的股票投資組合並不一樣,但是對於基金推銷員來說,這些基金產品看起來都差不多。

1966年,富達麥哲倫基金資產規模為2000萬美元,但是到了1976年,由於投資者贖回,資金不斷流出,基金規模減少到只有600萬美元。這樣一個只有600萬美元規模和基金管理費為%的基金,每年基金管理費收入一共只有萬美元,連付電費都不夠,更不用說支付員工的工資了。

為了產生規模經濟效應以節約成本,在1976年,富達公司把規模為600萬美元的麥哲倫基金和另外一隻規模為1200萬美元的艾塞克斯基金(Essex)合二為一,艾塞克斯基金是投資者對基金不感興趣的一個犧牲品。該基金曾經一度資產規模高達1億美元,但是由於其熊市中業績表現十分糟糕,以至於虧損很大,稅前可抵減虧損總額高達5000萬美元,不過這也正是該基金吸引麥哲倫基金進行合併的主要原因。由於麥哲倫基金在1969~1972年在迪克·海伯曼(DickHaberman)和內德·約翰遜共同管理期間以及在1972年後海伯曼管理期間業績都相當出色,所以富達公司的管理層和託管人認為麥哲倫基金能夠通過合併艾塞克斯基金來減免稅收。合併後的新基金賺到的第一個5000萬美元利潤將不用繳稅。

這就是1977年我被任命為麥哲倫基金經理時所面臨的形勢:兩隻基金合二為一,資產規模1800萬美元,5000萬美元的可抵稅虧損,極度糟糕的股票市場,數量很少且迅速減少的基金客戶,而且由於麥哲倫基金已經封閉,停止對投資者開放,所以無法吸收新的客戶。

一直到4年以後,也就是1981年,麥哲倫基金才重新開放,人們才可以購買麥哲倫基金。如此之長時間的基金封閉使傳媒產生了普遍誤解。大家猜測是麥哲倫基金設計了一個非常聰明的策略,先封閉直到基金積累了一個良好的業績記錄之後再行推出,這樣就可以刺激基金銷售。麥哲倫基金經常被認為是基金業內所謂的開創新概念的試驗田之一,富達公司給了格外延長的試驗時間。

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Reference:理財生活通

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