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連平:2019年巨集觀基本面良好 六因素推動經濟企穩反彈_我國

2018 年對於全球經濟來說十分不平凡,是很多人眼中“艱難”的一年。 地緣政治局勢複雜、全球去槓桿程序如火如荼、貿易局勢撲朔迷離…

2019 已經到來,很多2018 年我們面臨的困難並未解決。我們應該如何適應新的一年? 金融界特邀10大經濟學家與您一起探路2019,問道未來!

本期嘉賓:連平

交通銀行首席經濟學家,博士,教授,博士生導師

2019年中國巨集觀基本面良好 六大因素推動經濟企穩反彈

金融界:您曾談到,我們不應對2019年經濟過度悲觀。隨著巨集觀政策效果顯現,下半年中國經濟執行將趨好轉,全年增速可能前降後穩。2019年,國內外有哪些利於經濟發展的因素?

連平:雖然2019年經濟存在下行壓力,但我國經濟的基本面是好的。高質量發展的條件在不斷改善,六方面積極因素將推動2019年中國經濟企穩反彈。

一是外部壓力可能減小。中美貿易談判可能取得一定成果,雙邊緊張局勢或將有所改善。發達經濟體政策溢位效應也將在在美聯儲加息進入尾聲後減弱。考慮到2019年美聯儲加息步伐放緩,甚至可能不再加息,從而大概率帶動美元指數強勢趨緩,資本流動和人民幣匯率面臨的外部貨幣條件將相對有所改善,人民幣有條件保持基本穩定。

二是政策逆向偏鬆調節有助於經濟增長。巨集觀政策對經濟的作用將從2018年的抑制轉為2019年的支撐和託底。穩增長政策有滯後效應,可能在2019年下半年表現出來,2019年經濟增長或將呈現前低後穩。更大力度的減稅政策將推出,央行將通過疏通貨幣政策傳導渠道和利率市場化改革,引導企業融資利率下行,企業盈利將逐漸改善。

三是產業出清帶來高質量發展動力。過去幾年去產能、去庫存、去槓桿、降成本、補短板五大任務取得顯著成效,部分行業已經開始恢復性增長。當前已經出現供給提升的積極訊號,高技術製造業、高階裝備製造業、新能源新材料製造業投資增長加快,產出能力增強。

四是技術創新帶來新興產業崛起。雖然一些關鍵核心技術面臨卡脖子問題,但我國科技研發能力逐漸增強,越來越多領域逐漸接近或達到全球前列。近十年來我國R&D快速提升,年度R&D經費投入已經超過12萬億,支援的科研專案達到44.5萬個。我國加大了製造業技術改造和裝置更新,加強人工智慧、工業網際網路、物聯網建設,我國5G通訊技術水平已達全球前列。

五是區域協調發展帶來產業聯動效應。區域協調發展戰略部署將推動京津冀、粵港澳、長三角等地區成為引領高質量發展的重要動力源,增強東部和南部地區輻射帶動力。在推進區域協調發展過程中更加註重生態環境修復和保護,實現高質量發展和可持續發展。

六是改革走深走實帶來新的發展機遇。在改革開放40週年之際,我國將繼續推進全面深化改革。2019年將推動國企改革、財稅體制改革、金融改革走深走實,進一步推進對外開放。各項改革的推進將帶來體制機制的創新和轉型,結構性地改善供給,釋放新的經濟增長動能。

溫和通脹為貨幣政策提供空間 需加強傳導機制緩解民企融資難題

金融界:當前CPI同比漲幅有所收窄,PPI增長陷入低谷,是否預示我國出現一定的通縮壓力?您曾指出,我國貨幣政策不宜大幅放鬆,而是要加強政策傳導機制。那麼,我國應如何促進政策向市場的傳導效率,以激發實體經濟發展活力?

連平:CPI同比漲幅近4個月持續下降,連續3個月低於2%,2月為1.5%。基數原因和食品價格漲幅收窄是2月CPI下降的主因。翹尾因素從1.2%降到0%,拉低了CPI同比漲幅。食品價格同比上漲0.7%,漲幅比上月回落1.2個百分點。由於非食品價格和核心CPI走勢平穩,非食品價格連續3個月保持在1.7%,核心CPI連續5個月在1.8%-1.9%。上半年物價上漲壓力明顯減輕已經成為事實,無論是需求還是流動性都不會顯著拉動物價上漲。

2月PPI環比-0.1%,連續4個月負增長,但降幅已經顯著收窄。PPI同比上漲0.1%,與上個月持平,連續7個月的快速下行趨勢得到緩解。在流通領域,2月主要生產資料價格中有40%的產品價格上升,48%下降,產品價格上漲的種類增多。PPI下降趨勢已經顯著放緩,但仍需關注是否會出現工業領域階段性通縮。購進端價格負增長可能會影響到未來PPI下行,由於下降趨勢顯著放緩,對工業通縮的壓力將減弱。隨著穩增長政策效應進一步顯現,在基建投資拉動下PPI可能會有反彈。

通脹整體保持溫和執行,為巨集觀政策提供了比較好的調節空間。為了激發實體經濟發展活力,有必要降低實際利率水平。適時運用存款準備金率、利率等數量和價格手段引導金融機構擴大信貸投放,降低市場實際貸款利率水平。貨幣政策需要強調疏通傳導渠道,有效緩解實體經濟尤其是民營和小微企業的融資難融資貴問題。重點加大對中小銀行定向降準力度,釋放的資金主要用於民營和小微企業貸款。支援大型商業銀行多渠道補充資本,增強信貸投放能力,增加製造業中長期貸款和信用貸款。改善中小銀行資本補充機制,促進其加大力度支援中小微企業融資。

中小金融機構發展受限制 推動相關服務體系建設很必要

金融界:完善資本市場建設是目前國內頗為關注的問題。您曾提到,發展中小金融機構是金融供給側結構性改革的關鍵環節。您認為,中小金融機構在發展中面臨哪些問題?如何加強中小金融機構對實體經濟的服務能力?

連平:金融供給側結構性改革,就是要不斷優化金融體系結構,解決金融供給與需求結構的不匹配問題。發展中小金融機構,提升中小金融機構的服務能力則是改革的重要組成部分和關鍵環節。

我國中小金融機構的客戶定位以小微為主,應當可以門當戶對地服務中小微企業,但目前中小金融機構發展面臨較多問題。一是銀行體系中小金融機構信貸投放能力受到資本約束。當前我國不同商業銀行間的資本補充工具運用差異較大,大型銀行可以通過IPO、優先股、增發、永續債等途徑補充資本,具有較為明顯的優勢,而中小銀行的資本補充能力較為有限,資本補充工具運用還不夠豐富,導致資本充足率水平不高,尤其是核心一級資本補充困難,從而制約其信貸投放能力。二是風險管理水平有待提高。中小金融機構相較於大型銀行,金融科技等在風險管理中的運用還是初步的,風險管理系統主動適應外部環境和監管政策變化的能力較弱;風險管理體系也不夠健全,在業務各環節發揮風險防範作用還有待提升。三是部分中小金融機構股權結構單一,公司治理體系不健全。內部相互制約機制尚未發揮應有作用,導致部分中小金融機構金融資源多投入地方建設和國有企業,脫離了服務中小微和民營企業的定位。

改善和加強中小金融機構服務實體經濟能力,需要推動相關服務體系的建設。一是明確定位。中小金融機構應堅持本地化經營,堅守支援小微和民營企業發展的市場定位,下沉服務重心,提高金融支援的精準度。二是給予適當的政策支援。不僅需要給予中小金融機構增強信貸投放能力所需的流動性支援,還需要在資本補充上創新工具,緩釋中小金融機構資本壓力。三是引導中小金融機構風險管理能力提升。在機構內部建立符合自身發展特點的風險管理體系,積極運用大資料等金融科技手段,強化風險管理在業務執行中的監督,有效防範金融風險。四是優化股權結構,改善公司治理。鼓勵引入外部戰略投資者,豐富股東行業結構,強化“三會一層”組織架構建設,在內部形成有效的相互制約關係,從而完善公司治理機制。

基建投資將集中於轉型領域和短板環節 成為穩投資促增長的關鍵力量

金融界:自去年四季度以來,伴隨各項基建“穩增長”政策落地,基建投資顯著回暖。您曾提出2019年基建投資預計增長10%。您認為,2019年哪些基建領域會取得突破性進展?基建行業將對經濟增長做出多大貢獻?

連平:2018年基建大幅度回落,主要原因在於前期政策的疊加效應。去槓桿見效、強監管落地、地方債務管控加強、PPP專案全面清查、環保力度加大、財政赤字率調低,等等政策形成的疊加效應導致基建投資出現斷崖式下降。2019年巨集觀政策趨向積極,開展逆週期調節。加大了基礎設施等領域補短板力度,確保重要基建專案資金來源。加快財政資金撥付和支出進度,加強金融支援力度,保障重點投資專案資金需求。計劃安排地方政府專項債券2.15萬億元,比去年增加8000億元,為重點專案建設提供資金支援。

基礎設施投資將主要集中在轉型發展重點領域和補短板關鍵環節。從去年下半年以來,多地特高壓、軌道交通等專案審批重新開閘,今年相關領域投資將加快。加強經濟結構轉型升級的新型基礎設施建設,加大製造業技術改造和裝置更新,重點在5G應用、人工智慧、工業網際網路、物聯網等加快投資。加大交通、物流、市政基礎設施等投資力度,補齊農村基礎設施、公共服務設施建設短板。

從三大需求來看,2018年經濟下行的主要原因是投資放緩,投資放緩的主要原因又是基建投資增速斷崖式下降,而製造業和房地產開發投資則相對錶現平穩。因此,2019年加大基建投資力度成為穩投資的關鍵力量,也是確保經濟平穩執行的著力點所在。2019年經濟下行壓力主要在上半年體現,隨著巨集觀政策逐步落地,基建投資有望逐漸反彈回升。如果中美貿易談判取得積極成果,外需環境也同步有所改善,下半年經濟執行將趨好轉,全年經濟增速可能前降後穩。

表外融資改善助力金融支援實體經濟 信貸投向結構是政策調節的關注重點

金融界:去年我國社會融資收縮趨勢較為明顯,對實體經濟帶來一定影響。您曾建議,我國信貸增速可以適當加快,同時非信貸融資要大力推進。隨著“六穩”政策持續落地,您認為,我國信貸增速是否會有大幅提高?融資環境改善將對股市釋放哪些利好訊號?

連平:過去一年我國社會融資收縮趨勢明顯,主因是金融去槓桿以及表外新規後一些與新規不相容的存量表外融資需要逐步到期清理。經過一段時期的消化後,表外融資持續負增長的趨勢會逐步緩解。2019年前兩月的資料已顯示委託貸款、信託貸款已經實現正增長。結合當前經濟下行壓力較大的背景來看,未來一段時間表外融資功能的改善和恢復將有助於金融加大力度支援實體經濟的重要環節。

中央推行“六穩”政策,其中穩金融的根本是要為實體經濟企穩創造穩定的貨幣金融環境。這其中自當包括適度合理的流動性環境、有效的信貸、穩定的匯率、活躍的資本市場以及可控的金融風險等多個層面的內涵。信貸作為我國社會融資的主渠道,適當加快有助於增強金融支援實體經濟的力度。然而片面追求信貸投放高增長並不合理,大水漫灌式粗放投放顯然不符合當前的政策導向,也不利於國內經濟結構的調整和優化。以及經濟高質量發展。信貸投向結構可能是下一階段貨幣政策偏鬆調節過程中需要關注的重中之重。謹防信貸投放資金以各種渠道繞道再次“脫實向虛”,抑或是流入房地產,推升資產價格,製造新的泡沫。貨幣當局未來一段時間的最佳選擇應是始終堅持“定向”調控,而不可能全面放鬆。若是如此,信貸增速只會適度較快增長,大幅提高增速的可能性並不大。事實上今年1-2月份信貸增長狀況基本就是如此,即便是1月份總量較大,但增速也只是比去年同期高約1個百分點,因此還只是有所改善。

直接融資活躍也是金融支援實體經濟的重要層面,有助於提升實體企業的融資可得性。此前金融去槓桿,債市出現一段低迷行情,加之經濟下行壓力下企業信用風險整體抬升導致發債困難,社融中直接融資也一度表現平平甚至萎縮。但在去年政策逐漸朝“寬貨幣、增信用”的方向進行調整之後,債市已經逐漸活躍,債市的融資功能也逐漸恢復和增強。但需要關注的是此前活躍的僅僅是信用風險較低的利率債,企業債融資情況改善並不十分顯著,未來仍有改善空間。當然,企業債的活躍程度與實體經濟的執行也存在一定程度的依存關係。實體經濟逐漸改善,企業債發行規模自然也會逐步回暖。

需要明確的是,信貸投放的增加並不直接作用於股市,而融資環境的改善當然也涵蓋了包括股市在內的資本市場融資條件的改善。因此這只是一個包融關係,而非因果關係。在新股發行、資產重組等方面體現出產業轉型升級的政策導向,有利於創新型企業獲得長久資本而擴大規模。隨著貨幣政策逐漸偏鬆調節,股市的直接融資功能作用逐漸增強是趨勢。需要警惕的是,逐利的投機資本肆意炒作誘發新一輪的股市泡沫。融資環境改善對於股市的積極意義在於企業經營狀況的改善,從而有助於逐步提振上市企業整體的基本面。

穩定房價走勢與發展長效機制推動房地產“迴歸理性”

金融界:近日全國人大提出“集中力量落實制定房地產稅法”,您也曾預計2019年房貸利率將見頂回調,部分城市或加快放款速度。可見今年房地產改革有望向縱深推進,更注重保障房產“剛需族”的利益以及推進社會公平。您認為,在一系列調控、監管措施下,我國房地產行業何時能真正迴歸理性?

連平:房地產行業“迴歸理性”的關鍵在於穩定預期,這又可以分解為兩個層面:

一是需要穩定房價走勢。較快的城鎮化率增長使我國依然具備一定的新增住房需求基礎,我們測算未來幾年城鎮化仍可帶來約6-7億平方米的年均新增住房需求,相當於銷售面積的三分之一。從各國經驗來看,較快的城鎮化過程一般伴隨著房價走高,但若房價漲幅過快,難免會激發市場追漲情緒,導致投資投機性需求膨脹。因此短期調控和監管措施在未來幾年顯得仍有必要,依然不失為控制房價走勢在合理區間內、引導預期迴歸理性的較為有效的手段。即便進行相機抉擇的邊際鬆緊調整,但在人口流入集中的區域難言寬鬆。從結構來看,目前針對需求側的限購、限貸政策多為“史上最緊”,對“剛需族”形成誤傷的措施有邊際改善空間;而針對供給側的加大土地入市、支援房企擴大投資、增加住房供給等還做得很不夠,需要根據當地實際差異化施策。供給側政策的改善是未來穩定房價走勢和市場預期的關鍵。

二是需要切實發展長效機制。其一是培育和完善住房租賃市場。在房價不出現大的滑坡的前提下,只有當租房的居住環境、配套設施以及附在其上的教育、醫療等公共權利與購房相匹配的狀態,“租”才有可能對“購”形成較為有效的替代,居民對租購住房的選擇才會發生觀念扭轉。這就需要在租賃住房的硬軟體配套上加快建設步伐,並且在品質升級上提供創新可行的運營方案。其二是實質性推進房地產稅,對流通環節“減負”,適當增加保有環節的資產持有成本,補足房地產基礎稅制和收入分配機制上的短板。今年“房地產稅立法”第三次進入政府工作報告,這項推動房地產稅落地的關鍵工作有望提速。

來源:金融界網站

責任編輯:

Reference:理財生活通

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